【資料圖】

2022 年及1Q23 業績符合我們預期

公司公布2022 年業績，實現收入258.8 億元，同比-8.8%；歸母凈利潤28.4 億元，同比-64.2%，對應每股盈利0.57 元，符合市場預期。其中4Q22 實現營收59.4 億元，歸母凈利潤4.28 億元。公司同時公布1Q23 業績，實現收入61.9 億元，同比-15.1%；歸母凈利潤6.31 億元，同比-53.7%，對應每股盈利0.13 元，符合我們預期。

發展趨勢

低點已過，氨綸短期或底部震蕩。2022 年疫情反復，上游化纖行業需求承壓。根據百川資訊數據，2022 年國內氨綸產能達到106 萬噸，同比增長8%；產量實現79 萬噸，同比下滑4.2%；行業開工率同比下滑9ppt 至75%。我們測算2022 年國內氨綸表觀消費量75 萬噸，同比下滑4.0%。價格盈利方面，2022 年氨綸40D 均價4.23 萬元/噸，同比下跌37%，價格整體呈現單邊下行走勢；我們測算2022 年氨綸噸凈利0.32 萬元/噸，同比下跌79%，盈利大幅收窄。2H22 包括華峰化學在內的諸多氨綸上市企業出現盈虧平衡，甚至階段性虧損情況，為應對這一情況，企業采取降低負荷、延遲新產能投放計劃。1Q23 隨著供需狀況邊際改善，氨綸40D 均價環比上漲2%至3.52 萬元/噸，噸凈利環比上漲16%至0.50 萬元/噸。向前看，我們認為行業目前仍處于微利狀態，下行空間有限，但仍需時間底部震蕩。

2023 年己二酸需求兌現仍需時，供給過?；蛳戎?。向前看，我們預計2023-24 年己二酸供需走弱，行業景氣度或存在一定壓力。供給側而言，據百川資訊行業未來兩年產能復合增速或達20%，創近年來新高；結構來看，除原龍頭企業外，新進入者恒力等或對現有格局形成沖擊，行業集中度下降；同時由于龍頭企業占比提升，行業成本曲線變平緩，企業賺取超額利潤難度加大。需求側來看，從疫情低谷走出我們判斷2023 年需求有望重新恢復增長，預計在5%左右；長期而言，我們認為PA66 有望是己二酸需求增長核心驅動力，PBAT 貢獻有限。

盈利預測與估值

行業景氣承壓，我們下調2023/2024 年凈利潤13%/4%至33.2 億元/44.9億元，當前股價對應2023/2024 年11 倍/8 倍市盈率。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利下調和板塊估值中樞上移，我們維持目標價8.00 元，對應12倍/9 倍2023/2024 年市盈率，較當前股價有14%的上行空間。

風險

落后產能淘汰低于預期，下游紡服需求大幅下滑。