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2022&1Q23 業績符合我們預期

公司公布2022&1Q23 業績：2022 年公司實現收入13.38 億元，同比+101%，歸母凈利潤3.61 億元，同比+250%。1Q23 實現營業收入4.36 億元，同比+151%，環比+6%，歸母凈利潤1.18 億元，同比+283%，環比+9%。2022 和1Q23 業績符合我們和市場預期。

微逆、關斷器出貨高增，盈利能力提升。2022 年公司微型逆變器出貨93.52 萬臺，對應250 萬個組件（其中歐洲占比47%，美國占比25%，拉美占比20%，其他區域約6%），同比提升92%，關斷器出貨96.5 萬臺，對應120 萬個組件；1Q23 公司微型逆變器出貨31 萬臺，對應81 萬個組件（其中歐洲占比65%，美國占比15%，拉美占比15%，其他區域5%），關斷器出貨20 萬臺，對應28 萬個組件。我們認為微逆出貨高增主要由于：1）各市場對于屋頂光伏的安全標準日漸趨嚴；2）2022 年歐洲能源危機下，歐洲戶用光伏需求高增，同時疊加陽臺、草坪等小型戶用場景的需求增加，微逆滲透率持續提升。盈利能力方面，1Q23 公司毛利率41.6%，環比提升2.7ppt，主要由于1）去年新產品導入，一年左右量產爬坡，良率提升；2）高毛利的歐洲市場收入占比提升。期間費用方面，公司1Q23 期間費用率穩定在10%，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率為6.4%/3.6%/4.3%/-3.4%，公司費用管理能力較強。

發展趨勢

微逆憑借高安全、高增益、高靈活特點，全球區域需求共振。美國市場由于NEC 強標，微逆滲透率已達85%，中國企業若能切入大客戶供應鏈有望獲取份額增長，且IRA 法案進一步提振明年需求預期；歐洲市場在快速關斷標準持續出臺、以及高居民電價的情形下，微逆需求仍然較強。拉美市場高景氣持續，東南亞、國內市場光伏系統標準趨嚴。我們看好全球各區域微逆需求共振。

儲能布局持續完善，構筑第二增長極。公司在低壓交流耦合儲能逆變器的基礎上，積極開發應用于工商業系統的模塊化儲能產品（100kw/200kwh、200kw/400kwh）、以及移動電源光伏儲能系統等，公司儲能產品系列可以覆蓋三個應用場景，戶用場景、移動便攜場景以及工商業場景，我們判斷公司儲能產品或將于下半年實現規?；N售，有望進一步提振公司業績。

盈利預測與估值

我們維持2023/2024 年凈利潤8.0/12.8 億元基本不變，當前股價對應2023/2024 年34/21 倍市盈率，維持跑贏行業評級和目標價449 元，對應2023 年45 倍市盈率，較當前股價有33%的上行空間。

風險

海外光伏裝機需求不及預期，行業競爭加劇，貿易摩擦風險。