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核心觀點：

業績高增符合預期，彰顯公司龍頭地位。公司公布2022 年年報，全年實現營收1424.23 億元，同比+119.7%，歸母凈利257.26 億元，同比+217.3%；其中22Q4 實現營收403.38 億元，同/環比+122.5%/-3.4%，歸母凈利39.96 億元，同/環比+84.6%/-58.0%；23Q1 實現營收332.45億元，同/環比+34.7%/-17.6%，歸母凈利86.01 億元，同/環比+65.6%/+115.2%，業績高增主要系公司提前擴產硅料。

硅料龍頭提前擴產享受緊缺紅利，不畏周期堅定擴產步伐。公司22 年硅料出貨量25.68 萬噸，同比+138.4%，高盈利下公司已陸續收回所有在產產能投資成本；目前公司硅料產能超26 萬噸，隨著永祥能源科技一期12 萬噸產能于23Q3 投產，23 年底產能將超38 萬噸，目標出貨量30 萬噸以上；此外，公司發布160 億元定增項目，規劃新增40萬噸產能，以滿足下游強勁需求。

把握N 型電池變革契機，加速延伸切入組件環節。公司22 年電池片出貨量47.98GW，同比+37.4%，目前產能超70GW，眉山9GWTOPCon 項目已滿產運行，轉換效率達25.5%，疊加SE 技術后將達到25.7%，彭山三期16GW TOPCon 項目將于23 年H2 投產，預計23 年底電池產能達80-100GW；公司加速布局組件業務，22 年銷量達7.94GW，同比+ 226.1%，出貨量全球前十，目前組件產能14GW，預計23 年底達80GW，各業務齊頭并進、協同發展，成為N 型時代一體化新龍頭。

盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年歸母凈利潤239/235/231 億元，給予23 年14 倍PE 估值，對應74.48 元/股，維持“買入”評級。

風險提示。產業鏈穩定性及產業政策調整風險，市場競爭加劇，光伏行業技術迭代風險等。