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恒生電子1Q23 業績符合我們預期

恒生電子公布1Q23 業績：收入11.30 億元，同比+16.1%；歸母凈利潤2.22 億元，同比扭虧；扣非歸母凈利潤0.75 億元，同比+386.1%。銷售商品提供勞務現金流8.79 億元，同比+40.7%，現金流優于收入表現。業績符合我們預期。

發展趨勢

收入增長穩健，收入口徑調整，后臺卡位向運營、數據等中前臺戰略遷移。收入口徑調整，財富科技包括原財富管理、經紀業務、商智神州、鯨騰網絡等具備財富業務實質的業務；單列出運營和機構科技服務、數據服務，我們認為，收入口徑調整一方面蘊含公司在中前臺業務布局側重抬升，另一方面也與AI 率先賦能場景一致。財富科技服務收入2.8 億元，同比+12.8%；資管科技服務收入2.5 億元，同比+16.0%，O45 上線光大興隴信托。運營和科技服務/風險與平臺科技服務/數據服務業務/創新業務/企金保險核心與金融基礎設施科技服務收入為1.9/1.1/0.8/1.2/0.8 億元，同比+9.0%/+26.5%/+14.4%/+38.3%/+17.3%，創新業務高增系云毅需求驅動。

毛利率短期波動，投資及控費驅動凈利率大幅提升。毛利率68.3%，同比-2.0ppt，部分系項目收入遞延的持續影響。凈利率19.7%，同比+23.9ppt，其中主要歸因于投資收益及公允價值變動損益合計2.1 億元（前值-0.71 億元）；扣非歸母凈利率1.6%，同比+5ppt，歸因于2022 年控費成效。我們認為2023 年利潤釋放邏輯不改。

AI+金融場景兼具高付費意愿與大數據量，看好龍頭研發優勢。恒生自2014 年啟動AI 的研究工作，實現財富、資管、運營管理、風險合規的數智化應用。參考海外的阿拉丁系統和彭博GPT 等進展，我們認為AI+金融為重要AI 落地場景，公司2023 年將AI 戰略地位抬升，我們認為公司有望依靠廣泛客戶基礎和業務優勢率先落地。

盈利預測與估值

我們維持2023 年和2024 年盈利預測不變。維持跑贏行業評級，維持目標價70 元不變，對應55/42 倍2023/2024 年P/OCF，較當前股價有52%的上行空間，當前股價對應36/27 倍2023/2024 年P/OCF。

風險

數字化轉型趨勢不及預期，市場競爭加劇，AI布局不及預期。