2022 年及1Q23 業績符合我們預期

公司公布2022 年及1Q23 業績：2022 年營收同比下滑8.1%至185.62 億元，歸母凈利潤同比下滑13.5%至21.55 億元；其中4Q22 營收同比下滑18.99%至48.87 億元，4Q22 歸母凈利潤同比下滑8.52%至4.06 億元，整體來看2022 年雖受到階段疫情影響，公司財務表現穩定、符合我們預期。

1Q23 集團營收快速恢復、已超21 年同期。1Q23 伴隨著疫后男裝消費復蘇、線下客流及物流條件的逐步改善，公司營收同比增長9.02%至56.82億元，歸母凈利潤同比增長11.07%至8.03 億元，總營收額已超過1Q21、整體達成快速恢復，符合我們預期。分品牌來看，海瀾之家1Q23 營收同比增13.03%至48.19 億元，圣凱諾1Q23 營收同比增16.5%至3.56 億元。

(資料圖)

2022 年以來各品牌毛利率整體穩中有升，海瀾主品牌堅持大眾化、全品類國民品牌定位，年內公司打折促銷活動減少，產品終端加價倍率及折扣水平保持穩定，22 年毛利率同比提升2.23ppt 達到42.24%，1Q23 海瀾之家主品牌毛利率同比基本持平為45.80%。圣凱諾及其他品牌渠道以直營為主，且多位于高線城市、22 年受疫情閉店影響更大，對應毛利率均有所下滑；隨著1Q23 終端消費恢復，其他品牌毛利率同增11.05ppt 達到55.5%。

1Q23 各品牌渠道規模穩定增長，2023 年主品牌店數或凈增200 家以上。

2022 年公司海瀾之家品牌直營門店數量凈增長327 家達到1054 家，1Q23 海瀾之家品牌門店凈增26 家、保持相對穩定拓店速度。公司主品牌1Q23 持續擇優布局高質量渠道，根據公司歷史門店數及拓展速度、我們估算23 年內主品牌店數可能凈增200 家以上。

發展趨勢

1Q23 存貨環比加速去化，主副品牌互補協同有望釋放業績彈性。公司截至1Q23 存貨規模同比下降9.2%至77.74 億元、環比22 年底存貨峰值已完成階段去化，存貨周轉效率穩中有升。當前海瀾之家主品牌推進產品結構改善、渠道優化穩拓、品牌定位及戰略重塑，我們認為23 年內有望逐步釋放業績彈性；同時圣凱諾、OVV 等中小品牌逆勢拓店、搶占細分市場份額，疊加集團資源投放、孵化支持，未來有望與主品牌形成市場定位互補協同。

盈利預測與估值

鑒于公司1Q23 銷售恢復符合預期，我們維持23 年盈利預測值28.05 億元，并引入24 年盈利預測值35.24 億元，當前股價對應23/24 年10x、8xP/E，維持跑贏行業評級?？紤]到品牌盈利恢復彈性，我們上調目標價45%至7.86 元，對應23/24 年12x、10x P/E，較當前股價有20.5%上行空間。

風險

渠道拓展進度不及預期，終端消費增速趨緩，人工薪酬等費用支出增加等。