1Q23 業績高于我們預期

(資料圖)

公司公布1Q23 業績：收入30.02 億元，同比-9.29%；歸母凈利潤3.11 億元，同比+48.85%；扣非歸母凈利潤2.92 億元，同比+58.34%。1Q23 業績高于我們預期，主要因公司線上線下同款同價占比提升帶來毛利率的提升，且費控良好。

終端流水增速環比逐月提升，兒童服飾復蘇先行。我們預計2023 年至今公司終端流水同比實現正增長，且同比增速展現出逐月提升態勢，我們預計2023 年4 月公司終端流水或實現同比超20%增長。分品類看，我們預計兒童服飾零售流水增長快于成人服飾，1Q23 成人、兒童服飾店鋪數量分別較2022 年底凈減少、持平。此外，我們認為收入增速低于零售增速主要是受加盟收入拖累，我們預計隨著消費環境的持續復蘇和渠道庫存的降低，加盟收入增速有望持續環比改善。

毛利率同比提升，費用控制有效。1Q23 公司毛利率同比+1.69ppt 至44.34%，主要得益于公司收緊終端折扣，且在全域融合戰略下提高線上線下同款同價比例。1Q23 公司費用率均有不同程度的下降，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.70ppt/-0.15ppt/-0.05ppt/-0.64ppt 至23.40%/4.28%/1.36%/-0.93%，主要得益于公司主動控制費用、強調成本效益合理撇比。

此外，1Q23 庫存減少下，公司資產減值損失同比+6,508 萬元至-8,130 萬元。1Q23 公司歸母凈利率同比+4.05ppt 至10.36%。

存貨顯著改善，現金流健康。公司積極清理庫存，1Q23 存貨同比-16.79%至33.71 億元，較2022 年底環比-12.37%；1Q23 公司應收賬款同比-15.70%至7.82 億元。1Q23 公司經營活動現金流凈額同比轉正至3.89 億元，凈現比大于1，盈利質量好，截至1Q23 公司貨幣資金為70.44 億元，較為充裕。

發展趨勢

公司持續推進全域零售改革，目前線上線下同款同價占比已提升至40%，我們預計未來有望提升至50%，進而帶動公司毛利率持續提升。隨著2Q22低基數的到來，我們預計2Q23 公司利潤彈性充足。

盈利預測與估值

考慮到公司盈利能力有望持續提升，我們上調2023/24 年盈利預測16.3%/18.4%至12.7 億元/15.8 億元，當前股價分別對應2023/24 年13x/10x P/E，維持跑贏行業評級。我們上調目標價6.3%至7.57 元，分別對應公司2023/24 年16/13x P/E，較當前股價有23.8%的上行空間。

風險

終端需求不及預期，店鋪拓展不及預期，存貨跌價風險。