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事件：

2023年第一季度公司實現收入2.51億元，同比增長5.15%；歸母凈利潤0.22億元，同比下滑30.75%；扣非歸母凈利潤0.19億元，同比增長61.31%。凈利潤下滑的主要原因是收到的政府補助減少所致，扣非凈利潤高增的原因有：

（1）公司各業務板塊業務增長，且毛利較高的外銷業務占比增加，（2）公司產品結構發生變化，高毛利的高強高導銅合金制品銷量大幅增加，（3）債務融資減少引起融資費用減少，歐元匯率有所上升引起匯兌損失減少。

隨著下游需求增長疊加產能提升，核心業務有望穩步增長隨著新能源汽車等行業的快速發展，相關高端合金材料也呈現出快速增長的態勢。根據中汽協數據，23年1-3月國內新能源汽車銷量為158.6萬輛，同比增長26.2%。我們預計公司23年高端銅合金產能為1.42萬噸，較22年提升40.3%。中高壓電接觸材料屬于輸配電產業的關鍵基礎材料，在全球環境保護的大趨勢下，在國內雙碳革命的驅動下，電力及相關產業呈現快速增長態勢。我們預計公司23年中高壓電接觸材料產能為1400萬片，較22年提升200萬片。隨著下游需求增長疊加產能提升，核心業務有望穩步增長。

多個新業務有望放量

公司21年啟動了打造年產2000噸高性能金屬鉻規劃，在斯瑞扶風新建的高性能鉻粉生產線已投產；已完成年產2-3萬套CT和DR球管零組件研發和制造基地建設規劃論證，23年將啟動研發和制造基地建設；已啟動年產1000套火箭發動機推力室內壁材料、零件、組件的產業規劃并分階段實施，23年底預計實現100套材料、零件和組件的制造能力。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-25年收入分別為15.85/21.79/27.40億元（23-24年原值為15.85/21.79億元），對應增速分別為59.52%/37.45%/25.76%，凈利潤分別為1.58/2.28/2.98億元（23-24年原值為1.44/2.09億元），對應增速分別為102.97%/43.98%/30.64%，三年CAGR為56.29%，EPS分別為0.40/0.57/0.74元/股。鑒于公司下游景氣度高以及公司處于擴產期，我們給予公司23年50倍PE，目標價20.00元。維持“買入”評級。

風險提示：技術升級迭代、研發失敗、募投項目不達預期等。