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公司披露2023 年一季報。2023 年一季度公司營業收入77.8 億元，同比+20.4%，歸母凈利潤-3.1 億元，同比-31.3%，扣非歸母凈利潤-3.12 億元，同比-14.9%。

高價庫存擠壓飼料利潤。今年以來豬價持續低迷，養殖利潤大幅縮水，同時玉米、豆粕、小麥、氨基酸等多種飼料原料價格集體下跌，因此飼料企業紛紛開始降價，飼料價格進入下行通道。根據中國飼料工業協會，3 月育肥豬配合飼料價格3.74 元/公斤，環比下降1.9%。大型飼料企業受高價庫存影響，從成本端和價格端雙重擠壓利潤。隨高價庫存消化完畢，預計Q2 有所好轉。

豬價低迷養殖虧損。一季度公司參控股子公司累計出欄143.77 萬頭，銷售收入22.94 億元，其中控股公司出欄88.22 萬頭，同比增長41.81%，累計收入14.09 億元，同比增長69.96%；參股公司出欄55.55 萬頭，同比增長23.64%，累計收入8.85億元，同比增長41.60%。但豬價仍處于較低水平，23Q1行業平均價格僅15.32元/公斤，預計生豬業務仍出現虧損。

轉基因種子有序推進。4 月28 日，農業部發布《2023 年農業轉基因生物安全證書批準清單》，其中大北農轉mvip3Aa 和pat 基因抗蟲耐除草劑大豆DBN8002 生產應用的安全證書獲批，有效區域為黃淮海夏大豆區。2022 年11 月，該事件也通過阿根廷政府的安全評價，獲批種植許可。該轉化事件對主要鱗翅目害蟲有優良的控制效果，與轉化事件DBN9004 疊加能夠形成優良的抗蟲耐除草劑復合性狀產品。目前，大北農生物技術已獲得4 個轉基因玉米生產應用安全證書和2 個轉基因大豆生產應用安全證書，在性狀端競爭優勢明顯。

我們維持原預測，預計23-25 年公司實現歸母凈利潤6.71、14.89、19.34 億元，同比分別增加1106.9%、121.9%、29.9%。預計未來公司飼料和養殖業隨下游情況好轉，同時種業競爭力強勁，隨轉基因商業化落地公司長期增長潛力突出。我們沿用FCFF 估值，維持目標價10.35 元，維持“買入”評級。

風險提示：轉基因政策推進不及預期風險、飼料需求下降風險、飼料原材料價格波動風險、生豬價格波動風險