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事件：公司發布2022 年報和2023 年第一季度報告。2022 全年實現營業收入4.6 億元/yoy-61.4%，歸母凈利潤965.8 萬元/yoy-96.9%；23Q1 實現營收2.3 億元/yoy174.8%；歸母凈利潤6030.8 萬元/yoy256.29%。

受疫情影響業績承壓，降本控費顯成效：

22 年營收分產品來看，1）現場演藝實現營收4.0 億元/yoy-60.3%，毛利率43.9%/yoy+0.71pct。其中杭州/三亞/麗江/九寨/桂林千古情景區營收分別2.08/0.55/0.85/0.21/0.32 億元，同比-57.1%/- 63.1%/-26.7%/-53.8%/-65.3%。張家界/西安/上海項目營收0/2.69/1.81 萬元，受疫情影響長期處于閉園狀態。2）輕資產旅游服務業22 年實現營收0.6 億元/yoy-67.6%，毛利率94%/yoy-2.3pct。其中電子商務手續費/設計策劃費收入4028/1647 萬元，同比-44.9%/-83.9%。

22 年公司整體毛利率50.14%，同比-0.94pct。銷售/管理/研發費用率分別為4.9%/85.6%/4.1%，同比-0.7pct/+64.0pct/+0.6pct，管理費用率大幅增長主因將閉園期間的營業成本列入管理費用。

行業低谷期行穩致遠，彰顯經營韌性：疫情沖擊下，公司始終按照自身節奏打造產品。1）打磨項目：22 年全面升級西安項目，上海項目經過改善即將重新推向市場，佛山項目亦有望于今年亮相。2）提升運營能力：項目數、劇院數、座位數等指標邁上新臺階，接待能力大幅提升；空間布局、硬件配套、路線動向等進一步優化，有利于提升客單價。3）精簡架構：垂直管理、四部一團的管理架構逐漸定型，管理流程數字化。

經營活動恢復正常，23Q1 業績快速修復：23Q1 實現營業收入2.34 億元/yoy+174.82%；歸母凈利潤6030.84 萬元/yoy+256.29%。單季度毛利率51.0%/yoy+8.8pct。銷售/管理費用率分別為3.4%/11.6%，分別同比-6.9/-43.6pct。經營性現金流凈額1.66 億元，同比+688.14%。春節黃金周期間旗下景區演出場次同比+70%，可比口徑下恢復至2019 年的85%；游客接待量達到2022 年的近3 倍，可比口徑下恢復至2019 年的近90%。

盈利預測與投資評級：伴隨文旅消費復蘇，客流回升+存量項目擴容+新項目爬坡，公司業績彈性顯著。我們預計2023-25 年歸母凈利潤為9.3/13.8/16.9 億元，同比+9492/+49/+23%，對應最新收盤價2023-2025 年動態PE 為41/28/23 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：產品效果不及預期；項目爬坡速度不及預期；公共衛生事件風險。