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事件：公司發布2023 年一季報。2023Q1 公司營業收入2.28 億元，同比-7.4%；實現歸母凈利潤0.41 億元，同比-8.67%；扣非凈利潤0.38 億元，同增0.05%。

行業：結構升級持續，線上線下分化。分產品結構看，集成灶行業23Q1延續了結構升級的趨勢， 蒸烤一體款線上/ 線下占比同比增加4.19/12.58pct 至53.61%/52.06%，均價分別為9220/12478 元。分渠道趨勢看，集成灶行業23Q1 線上實現銷額7.76 億元，同比-9.74%，線下實現銷額0.54 億元，同比+29.11%，線上線下呈相反勢態。

市占同比下滑，銷額短期承壓。根據奧維云網數據，23Q1 公司線上/線下市占率同比-0.06/+1.94pct 至16.13%/5.13%，排名分別為第二/第五。

從銷額看，23Q1 公司線上/線下同比分別-10.08%/-28.19%，跌幅高于行業線上/線下增速-9.74%/+29.11%。

線上高端化趨勢保持，仍均價下滑明顯。據奧維云網數據，23Q1 公司線上/線下產品均價分別為10434/9727 元，同比-724/-2872 元，行業均價則分別為7725/9966 元。公司線上產品均價高于行業，但出現較明顯的均價下滑現象。

發行可轉債，擴大產能及提升品牌建設。2023 年公司發布了可轉債預案，擬募集資金總額不超過52021 萬元，主要用于以下項目：1）環保集成灶產業園（二期）項目（投資總額38909 萬元，募集資金擬投入金額37021萬元）；2）品牌推廣與建設項目（全部來源于募集資金15000 萬元）。

毛利有所回升。毛利率：23Q1 公司毛利率為49.49%，同比+5.83pct。

費用率： 公司23Q1 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比+1.23/+0.98/+1.95/+0.47pct 至19.81%/5.38%/5.59%/-1.86%。凈利率：23Q1 公司銷售凈利率同比-0.25pct 至17.82%。經營性現金流：公司23Q1 經營性現金流凈額為0.32 億元，同比增長144.32%，系購買商品、接受勞務支付的現金減少所致。

盈利預測與投資建議。展望未來，我們認為隨著地產板塊回暖，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為2.54/3.17/3.86 億元， 同增21.3%/24.5%/22.0%，維持“增持”評級。

風險提示：房地產市場波動、市場競爭加劇、原材料價格波動。