(資料圖)

1Q23 業績低于我們預期

瑞可達公布2023 年一季報。1Q23 公司實現營業收入3.29 億元，同比下降9.19%；實現歸母凈利潤4100.99 萬元，同比下滑26.46%；實現扣非歸母凈利潤3772.16 萬元，同比下滑19.83%。對應凈利率12.48%，同比下滑2.93ppt。業績低于我們此前預期，我們認為主要原因在于汽車市場需求疲軟導致收入同比下滑，以及期間費用同比增長超預期。

毛利率水平同環比均有所提升，優于此前市場預期。1Q23 公司毛利率水平27.42%，同比提升2.45 ppt，環比提升0.41 ppt。盡管下游車廠存在降本訴求，公司毛利率水平仍能維持較高水平，我們認為是公司積極降本、規模效應、海外拓展的綜合結果。

期間費用率增長較快。1Q23 公司管理、研發、銷售費用分別同比增長81%、70%、67%，三費費用率合計同比增加6.7 ppt。1）人員數量增長：根據公司2022 年年報，期間費用中一半左右為職工薪酬，2H22 公司招聘較多，2022 年員工總數由875 人增加59%至1394 人，給1Q23費用帶來同比壓力。2）股權激勵費用：根據公司2022 年底公告，向150 名核心骨干人員授予股權激勵，公司預計限制性股票將在2023 年攤銷2319 萬元。3）咨詢費用：我們預計公司海外建廠、國內新設研發中心等事項，帶來了額外的咨詢等管理費用的增加。

發展趨勢

電動化水平短期承壓不改長期底色，多產品線健康發展注入成長動能。中汽協數據顯示，1Q23 國內新能源汽車累計滲透率為26%，較年初持平；3 月當月滲透率為27%，較年初下降5 ppt。我們認為受新能源車廠降價促銷影響，消費者觀望情緒較高制約銷量增長，進而對產業鏈上游供應商的營收構成拖累。我們認為，隨著下半年新能源汽車價格企穩，有競爭力的價位疊加多款車型上市，新能源汽車滲透率有望重拾增長態勢。瑞可達多產品線拓展為公司長遠發展注入動能：1）換電連接器：根據電車資源數據，1Q23 換電重卡占新能源重卡銷售總量的50.88%，是第一大補能形式。我們認為公司在換電重卡方面的業務推進有望保持積極。2）新產品放量：我們預計高頻高速連接器、儲能連接器、CCS/FPC 等新品類有望向好發展。

盈利預測與估值

考慮到行業需求短期仍疲軟、公司期間費用率高企，我們下調2023/24 年盈利預測16%/18%至3.02/4.05 億元，當前股價對應2023/24 年28.6/21.3倍P/E。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下移，我們將SOTP 估值中新能源連接器目標估值由40x 調至35x，下修目標價27%至91 元，對應19%上行空間。

風險

新能源汽車銷量不及預期，高壓、高速連接器以及新品類銷售不及預期。