【資料圖】

業績概覽：整體表現符合預期。23Q1 歸母凈利潤同比+27.4%至116.3 億元，符合預期；其中承保利潤（保險服務收入-保險服務費用）同比+3%至97.8 億元，投資利潤（投資收益+利息收入+公允變動損益-承保財務損失）同比+99%至75.8 億元，兩者占稅前利潤比重分別為65.6%、50.8%。NBV 同比+16.6%，在上市險企中大幅領先，歸因于人均產能同比提升以及產品結構的調整。

人身險“長航行動”轉型效能持續釋放。1）代理人隊伍質態持續優化。核心隊伍規模逐步企穩，核心人力占比同比提升，核心人力月人均FYC、月人均稅前收入均同比大幅提升。2）增員同比提升，新人13 個月留存率改善，預計總人力規模將企穩。3）個險新單期交同比扭負為正，+4.2%，隊伍銷售能力提升+增額壽等儲蓄業務銷售良好是核心驅動?？紤]新基本法對于持續績優的牽引效果以及儲蓄業務需求仍旺盛，后續新單銷售有望持續改善。4）銀保期交同比大增399.1%，預計NBV 大幅正增長，價值貢獻占比進一步增加，考慮前期網點布局逐步完成，高價值的期繳業務占比將進一步上升。5）業務品質亮眼，13 個月保費繼續率同比+6.8pct 至95.9%，在上市險企中領先。

財產險非車業務增速亮眼，綜合成本率優化。產險保費收入同比+16.8%，其中車險、非車業務分別同比+6%、+27.4%，非車業務延續近年來高增態勢，預期主要得益于責任險、健康險、農險等業務快速增長。2）品質管控能力提升帶動綜合成本率同比-1.2 pct 至98.4%，預計二季度出險率同比壓力抬升。

總投資收益率改善，負債成本率預計提升。年化凈投資收益率同比-0.8pct 至3.2%；但年化總投資收益率同比+1.6pct 至5.6%，預計與權益市場向好以及新準則下FVTPL 資產占比提升放大投資波動有關。承保財務損失同比+55.6%，或表明儲蓄型業務占比大幅提升下公司負債端成本走高，加大投資端壓力。

投資建議：短期看，考慮低基數+隊伍規模企穩和質態提升，23 年負債端有望在同業中保持領先。長期看，公司“三化五最”的代理人改革+價值銀保渠道建設+產品服務體系持續推進，轉型勢能釋放將帶動價值穩健增長。調整2023、2024、2025 年EPS 預測值為3.11、3.62 和4.29 元，維持買入評級。

風險提示：轉型進度不及預期，權益市場震蕩，長期利率大幅下行