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核心觀點：

事件：公司發布2023 年一季報，公司23Q1 營業收入6.03 億元，同比-20%，歸母凈利潤0.81 億元，同比-64%，扣非歸母凈利潤0.73 億元，同比-60%。

景氣下行周期公司盈利波動較同行更小，粗紗景氣度拐點初現。今年年初以來，粗紗、景氣度底部震蕩，年初至今玻纖均價同比均大幅下行，如2400tex 纏繞直接紗均價同比-33%、2000tex 工程塑料合股紗均價同比-31%、2400texSMC 合股紗均價同比-45%、2400tex 噴射合股紗均價同比-26%，景氣度回落趨勢下公司收入、利潤端均出現同比下滑，但在景氣度下行期間，上下游一體化布局的競爭策略使得公司盈利波動較同行更?。ㄖ破烽L協定價模式下價格波動小于原紗，23Q1 公司扣非ROE1.70%，環比-0.3pct，毛利率環比+0.7pct，粗紗龍頭23Q1 扣非ROE1.76%，環比-1.1pct，毛利率環比-3.2pct）。3 月份以來，我們看到粗紗景氣度的前瞻指標庫存出現了拐點，3 月全國玻纖庫存80 萬噸，月環比下降2%；玻纖供給端出現積極變化，觀察需求端的邊際變化（2023 年3 月玻纖行業月度產能同比增速下行至7.1%，低于過去3 年增速中樞12%）。

擴規模+降成本+調結構共同驅動公司本輪內生成長。公司在玻纖行業競爭力和盈利能力處于加強態勢，驅動力來自擴規模+降成本+調結構。

盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025 年EPS 分別為1.42、1.94、2.69 元/股，最新收盤價對應PE 分別為9.8、7.1、5.2 倍。我們給予公司2023 年15X PE 估值，對應公司合理價值為21.29 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：玻纖下游需求低預期、行業產能大幅擴張、原燃料成本上行。