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本報告導讀：

業績符合預期，酒店業績仍有提升空間且拓店仍待加速，將受益復蘇提價帶動的業績彈性。

投資要點：

業績符合預期，增持。下調2023/24/25年EPS至0.72/0.93/1.21（-0.00/-0.11/-0.10）元，公司將受益行業beta 向上，且自身將重點聚焦中高端產品升級，資產整合加速。給予2024 年行業平均30xPE 估值，維持目標價28.71 元。

業績簡述：23Q1 經營業績，實現營收16.55 億/+36.57%，歸母凈利潤7,719 萬，去年同期虧損2.32 億，歸母扣非凈利潤4,816.57 萬，去年同期虧損2.59 億元。

直營仍在恢復中，酒店業績仍有提升空間。①分業務：酒店業務利潤總額為363.21 萬元，22Q1 虧損3.29 億；景區業務利潤總額為1.15億元；②直營店仍在調整和恢復中，較多需要升級經濟型直營店使得23 年盈利彈性低于預期；③輕管理門店的結構性影響對恢復進度有攤薄，若剔除則恢復至99.5%，與同行業差距有所減??；隨著Q2 旅游旺季到來，恢復進度將進一步改善。

拓店仍待加速，將受益復蘇提價帶動的業績彈性。①中高端產品升級、門店下沉以及高端奢華突破是23 年重點戰略，其中產品升級最為核心；②核心品牌數量減少，物業/經營情況是核心原因，考慮22Q4以來施工、簽約意愿等因素，一季度普遍開店較少。后續預計隨著團隊人員擴充和新品牌推廣，逐季改善；④公司仍將受益需求恢復及供需改善帶來的提價彈性，后續利潤預計逐季改善。

風險提示：行業競爭加劇，開店速度不及預期，云酒店模型不穩定。