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事件：公司發布2022年年報及23年一季度報，22年實現營業總收入262.1億元，同比+31.3%，實現歸母凈利潤81.0 億元，同比+52.4%；23 年Q1實現營業總收入126.8 億元，同比+20.4%，實現歸母凈利潤48.2 億元，同比+29.9%。

同時，公司擬每10 股派發現金紅利33.2 元（含稅）。

產品結構持續升級，省外市場增速亮眼。1、分價位看，中高價酒、其他酒類分別實現營收189.3 億元（+39.5%）、71.1 億元（+14.1%）；其中青花系列同比增長60%，營收破百億元，估計青花系列營收占比在40%左右，產品結構升級顯著。

2、分區域看，省內、省外分別實現營收100.4 億元（+24.4%）、160.0 億元（+36.4%），長江以南市場同比增長50%以上，長三角、珠三角高地市場拓展迅速；不斷提高終端覆蓋率，全國可掌控終端數量突破 112 萬家，省外經銷商增加73 家至2869 家，省外高增長動能有望延續。3、得益于省內青25、老白汾等產品增長勢能依然強勁，結構升級趨勢延續，23Q1利潤增速超市場預期，順利實現開門紅。

規模效應凸顯，利潤彈性十足。2022 年在以提質增效為目標的深化改革下，順利實現了國企改革三年行動圓滿收官，經營質量提升顯著：1、受益產品結構持續升級，22 年和23Q1 毛利率同比分別提升0.45、0.80 個百分點。2、得益于公司高舉高打進行品牌建設，品牌力顯著增強，銷售費用投入效率明顯提升；此外，公司治理水平不斷優化，費用支出得到合理管控，疊加規模效應下22 年和23Q1 綜合費用率同比分別下降3.9、3.6個百分點。3、綜上影響，公司銷售凈利率同比分別上升4.1、2.7 個百分點，盈利能力顯著增強。4、23 年一季度末，合同負債為41.7 億元，同比增長7.5%，蓄水池依然充足。

高端化與全國化并進，兼具成長性和成長空間。1、產品上，公司以青20 為基本盤，向上推動青30、青40 產品放量，不斷推進高端化布局；以玻汾為抓手持續擴大清香消費群體，并向上帶動、強化老白汾等腰部產品。2、區域布局上，深入推進汾酒“1357+10”全國化布局戰略，精耕大基地、華東、華南三大市場，不斷夯實基本盤，持續拓寬成長空間。3、公司堅持“一體兩翼”的品牌發展戰略，持續推動汾酒、竹葉青酒、杏花村酒三大品牌協同發展，長期成長動力充足。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS 分別為8.53 元、10.85 元、13.77元，對應PE 分別為29 倍、23倍、18 倍。公司受益消費升級和省外市場開拓，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。

風險提示：經濟大幅下滑風險，消費復蘇不及預期風險。