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事件概述：4 月28 日，公司公布2022 年度報告 ，2022 年度實現營業收入238.12 億元，同比增長45.04%（經重述）；歸屬于上市公司股東的凈利潤71.55 億元，同比增長11.07%（經重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤71.68 億元，同比增長22.19%（經重述）。公司擬向全體股東每股派發現金股利0.076 元（含稅）。公司發布2023 年一季度報告，報告期內實現營業收入68.53 億元，同比增長18.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤24.34 億元，同比增長7.50%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤23.90 億元，同比增長5.54%。

裝機增長推高營收，減值拖累業績：2022 年公司新增裝機合計352.5 萬千瓦，其中陸風、海風、光伏分別為135.3、30、187.2 萬千瓦。裝機增長風光電價表現分化，風電平均電價（不含稅）上浮2.59 分至0.5136 元/千瓦時，增幅5.3%；光伏平均電價（不含稅）下降6 分至0.4951 元/千瓦時，降幅10.8%。

2022 年公司資產&信用減值合計7.61 億元，占當期利潤總額的8.4%，較上年同比增加5.00 億元，大額減值致歸母凈利增速低于營收增速。

3M23 風電增速回落或因高基數：Q1 公司風電、光伏分別完成發電量103.33、33.48 億千瓦時，同比分別增長20.61%、12.99%。1~2 月風電、光伏電量同比增速分別為33.07%、8.14%，考慮到3M22 全國風電利用小時達231小時，為近五年次高，3M23 公司風電電量增速回落主要是高基數效應。Q1 公司歸母凈利潤增速再次不及營收增速，毛利率下降8.4 個百分點至58.8%，或因電量增速不及裝機增長導致的成本擴張增速。

海風揚帆，抽蓄、獨立儲能等或有驚喜：公司合計70 萬千瓦裝機的山東牟平、漳浦六鰲二期兩個海風項目正在穩步推進。據公司年報披露，2022 年公司抽蓄項目儲備獲得“零”的突破，年內合計通過核準380 萬千瓦；此外獨立儲能獲得核準90 萬千瓦。在風光主業之外，儲能、抽蓄、氫能等業務拓展有望打開公司成長新篇章。

投資建議：Q1 業績整體符合預期，風光主業持續向好，積極拓展儲能、抽蓄等新業務，公司有望多能共同發展。根據電量、電價以及裝機節奏調整對公司的盈利預測，預計23/24 年EPS 分別為0.30/0.36 元（前值0.33/0.37 元），新增25 年EPS 為0.42 元，對應4 月28 日收盤價PE 分別為18.2/14.9/13.0倍?？紤]行業可比公司估值與公司的動態估值水平及業績成長潛力，給予公司23年22 倍PE 估值，目標價6.60 元/股，維持 “推薦”評級。

風險提示：1）自然條件變化；2）電量消納不及預期；3）補貼賬期延長；4）設備價格變動。