【資料圖】

投資要點：

公司發布2022 年年報及2023 年一季報，業績表現略低于預期。1）22 年逆勢之下收入表現穩健，利潤受多因素影響下滑。2022 公司實現營業收入23.9 億元，同比增長1.4%，歸母凈利潤0.2 億元，同比下降93.3%，符合此前業績預期公告。22 年國內疫情反復，海外通貨膨脹等因素，導致利潤表現略低于預期，疊加公司高新技術企業認定后，22-24 年稅率優惠至15%，導致遞延所得稅資產一次性減少對利潤行成拖累。2）23Q1 收入逐步回暖。23Q1 公司收入6.7 億元，同比增長6.0%，歸母凈利潤0.5 億元，同比增長0.4%，收入和利潤呈現回升趨勢，利潤增速慢于收入主要因23Q1 給予加盟商退換貨政策導致。

分品牌看，self-portrait 增長亮眼，23Q1 普遍回暖。1）主品牌收入有所下跌。主品牌22 年收入同比下跌12.2%至8.9 億元，23Q1 受加盟商退貨影響，收入下滑9.4%至2.4億元，毛利率同比增加1.0pct 至70.8%，22 年門店凈增21 家，23Q1 新增2 家至299家。2）Laurel 回暖趨勢明顯。Laurel 品牌22 年收入同比下跌1.8%至2.4 億元，23Q1增長26.4%至0.7 億元，毛利率同比增加1.8pct 至75.1%，22 年門店凈增10 家，23Q1新增2 家至80 家。3）Ed Hardy 門店有所調整。Ed Hardy 22 年收入同比下跌2.6%至3.0 億元，23Q1 受Ed Hardy X 抖音業務收縮，收入下滑4.1%至0.8 億元，毛利率同比增加5.1pct 至59.8%，22 年門店凈關 5 家，23Q1 維持在106 家。4）IRO 國內市場高增。IRO 品牌22 年收入同比增長11.6%至6.6 億元，23Q1 國內市場增長預計50%左右，但海外受通脹、法國罷工等影響，整體僅增長3%至1.7 億元，毛利率同比增加8.5pct 至54.6%，23Q1 門店凈增4 家至101 家。5）self-portrait 發展勢頭強勁。self-portrait 22年收入同比增長58.8%至2.8 億元，23Q1 增長76.3%至1.0 億元，維持強勁勢頭，23Q1毛利率同比增加0.6pct 至83.2%,22 年門店凈增20 家，23Q1 凈增4 家至44 家。

分渠道看，直營優于加盟，線上渠道占比提升。22 年直營、加盟收入分別同比增長7.6%/下滑19%至19.4 億元和4.3 億元，23Q1 收入分別同比增長16%/下滑26%至5.4 億元和1.1 億元，23Q1 毛利率分別提升2.8/2.9pct 至72%和47%。在線下受疫情擾動零售受阻之下，線上渠道持續發力，22 年線上渠道收入同比增長29%至3.5 億元，收入占比提升3.2pct 至14.9%，但23Q1 受線下分流影響收入略增5%至8447 萬元，毛利率60%。

盈利能力有所回升，資產質量穩健。1）盈利能力改善。22 年毛利率下降3.2pct 至63.8%，凈利率為2.3%，主要是由于毛利率較低的線上渠道收入占比增加、以及逆勢開導致的費用率增加所致，22 年銷售費用率同比增加6.7pct 至47.4%，管理費用（含研發）同比增加1.0pct 至11.5%。23Q1 毛利率同比增長3.3pct 至65.5%，凈利率回升至9.5%。2）資產質量穩健。22 年存貨同比增長11%至7.8 億元，23Q1 存貨降低至6.9 億元。22 年經營性活動現金流量凈額同比增長5%至3.1 億元，資產負債率降低1pct 至34%。

發布最新股權激勵，彰顯長期增長信心。向管理人員、核心業務（技術）人員等490 人共計授予1340 萬股股權，約占總股本的3.6%，授予價格11.04 元/股，考核條件為23 及24 年凈利潤不低于 3 億元和4 億元，若完全達到可行權100%，若達到90%可行權50%。

本次股權激勵覆蓋面廣，有利于充分調動核心團隊積極性，彰顯公司長期發展信心。

公司以“成為有國際競爭力的高端時裝品牌集團”為戰略目標，多品牌精細化運營，主品牌持續穩健增長，收購品牌保持較高成長性?？紤]到海外業務當前仍有不確定性，我們小幅下調23-24 年并新增25 盈利預測，預計23-25 年歸母凈利潤分別為3.0/4.0/4.8 億元（原23-24 年為3.2/4.1 億元），對應PE 分別為15/11/9 倍，伴隨國內零售回暖，23 年有望在低基數下釋放強業績彈性，維持“買入”評級。

風險提示：疫情營銷線下銷售不及預期風險，行業競爭加劇風險。