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行業承壓，業績回落但優于行業。2022 年公司深入開展戰危機、創一流專項行動，極致提升經營效率，人均產鋼量進一步提升至1620 噸/人，實現營業總收入3690.58 億元，同比增長1.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤121.87億元，同比下降48.43%。2023 年一季度單季，公司實現營業總收入788.86億元，環比下降12.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤18.45 億元，環比下降32.25%。此外，公司每計劃10 股派發2022 年下半年現金股利1.00 元（含稅），對應2022 年度預計現金分紅總額62.04 元（含稅），占2022 年合并報表歸屬于母公司股東凈利潤的50.91％。

精細管控，構筑成本護城河。公司圍繞采購、生產、銷售全流程積極挖掘降本空間，通過加大經濟爐料使用比例，降低鐵水成本；通過采購物流降本、能源成本削減、配煤配礦結構優化、重點費用管控等，2022 年實現成本削減93.5 億元，構筑起成本護城河。面對比2015 年還要嚴峻的行業形勢，公司實現了持續的盈利。未來公司還將進一步開展多基地間的協同降本。

結構優化，實施“百千十”產品新戰略。隨著湛江基地相關產線的爬產，公司產銷量提升，2022 年完成商品坯材銷量4976 萬噸，同比增長319 萬噸；其中，“1+1+N”產品銷量2538 萬噸，同比增長183 萬噸。目前，公司積極推進寶山基地取向硅鋼產品結構優化（二步）項目，新建薄規格、低鐵損、高磁感的高端品種取向硅鋼產線，2023 年公司計劃實現1+1+N 產品銷量2618萬噸，差異化產品產量有望進一步提升。

做大做強，國內外積極擴張。公司作為行業龍頭，在新一輪規劃中明確提出，提升“規模+能力”，第一步達到8000 萬噸，第二步達到1 億噸。2022 年12 月，公司與包鋼股份合資設立寶鋼管業，積極打造無縫鋼管領域的專業化領航企業。2023 年3 月，寶鋼沙特代表處正式成立，未來可充分發揮屬地化優勢，重點做好“S 項目”支撐，協助項目組開展前期工作。

風險提示：需求端出現超預期下滑；原材料價格波動超預期。

投資建議：公司屬于龍頭企業，長期引領行業發展?？紤]到需求復蘇節奏變化，我們小幅下調原業績預測，預計公司2022-2024 年收入3750/3778/3796億元，同比增速1.6/0.7/0.5%；歸母凈利潤132/144/159 億元（原預測133/152/-億元），同比增速8.4/9.2/10.1%；攤薄EPS 為0.59/0.65/0.71元，當前股價對應PE 為10.9/9.9/9.0x。公司分紅穩健，降本增效成果顯著，作為優秀央企，PB 長期低于1 倍，存在估值修復空間，維持“買入”評級。